中国建筑:永利电子游戏网站Q2收入盈利小幅加速

2019-06-15 作者:集团财经   |   浏览(70)

支撑评级的要点

业绩稳健增长符合预期,业务结构不断优化。公司2017上半年营业收入5252.55亿元,同比增长11.83%;归母净利润180.38亿元,同比增长12.03%,符合预期。分季度看Q1/Q2单季收入分别增长9.7%/13.61%,归母净利润分别增长11.03%/12.69%。分区域看公司境内收入4880.8亿元,同比增长11.41%,占总收入的92.92%;境外收入371.75亿元,同比增长17.69%,占总收入的7.08%,比上年同期增加0.35个pct。公司报告期内房建/基建/地产收入分别增长4.4%/33.0%/21.6%,收入占比分别为63%/18%/18%,较去年变化-4/ 3/ 1个pct,基建业务占比大幅提升,业务结构不断优化。

    房建业务:地产销售平淡,房建业务平稳增长:公司房建业务受到房地产行业固定资产投资较大。我们认为当前地产销售平淡,库存较低,不一定能带来房地产补库存,对应的房建业务新签订单未能有明显增长。考虑到公司新签订单水平常年为收入水平2倍,预计未来5-7年公司房建业务依然将保持平稳增长。

    实际毛利率大幅提升,投资收益增厚利润,上半年拿地较多致经营性现金净流出增加。2017年上半年公司毛利率10.41%,较上年同期提升0.17个pct,考虑到营改增的影响,实际毛利率改善幅度更大,主要因房建毛利率提升,以及高毛利基建、地产业务占比提高所致。三项费用率3.01%,较上年同期提升0.36个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动 0.02/ 0.14/ 0.2个pct,财务费用率增加主要因为长期和短期借款增多、中海地产完成收购中信物业组合等原因导致相应的利息费用增加。资产减值损失较上年同期增加1.28亿元。投资收益较上年同期大幅增加36.06亿元,主要系公司分步实现企业合并(子公司中海外发展收购合营公司BigProfitEnterprisesLimited剩余50%股权)产生的收益较去年同期大幅增长。少数股东损益占净利润比提升4.2个pct,主要因投资收益大部分为非全资地产子公司产生。归母净利率小幅提升0.01个pct,为3.43%。公司经营性现金流净额-587.26亿元,去年同期为71.71亿元。其中地产业务净流出240亿,比去年多流出了556亿,主要因上半年拿地支出增加;建筑业务比去年同期多流出64亿,主要因开工增加支付分供商款项增加以及投标签约增长支付保证金等增多。上半年收现比/付现比分别为88%/98%,同比变动分别为 1/ 10个pct。

    地产业务:短期地产销售有望回暖,但长期增长不一定可持续:中海地产销售水平与房地产全行业销售增速高度相关。我们认为尽管当前处于限售限贷的强监管周期下,但是2017年金融行业对资产管理行业的监管将导致一部分居民将资产配置在楼市,该部分增量资金约为3万亿元,将触发房地产行业的去库存。但长期而言,房地产需求并无上升趋势,而中海地产通过压缩工作人员成本和财务成本的方式获得高利润率的模式也不一定可持续。

永利电子游戏网站,    新签合同快速增长,新开工加速,地产待结算资源充足。公司1-7月新签合同额12968亿元,同增26.7%。其中房建/基建/勘察设计的新签合同额分别为9101/3804/63亿元,同比增速分别为22.7%/37.0%/39.1%。1-7月新开工面积18431万平米,同增22.50%,较1-6月份提升4.30个pct,其中7月单月新开工面积2702万平米,同增55.91%,继续保持加速趋势。公司房地产合约销售额2016年全年/2017年前7月同比增长26%/46%呈加速趋势,未来1-2年房地产业务丰厚利润的滞后结算效应将对业绩起到极强的向上驱动作用。

    基建业务:经济转型影响至少将在2020年后才体现:未来基建投资大概率收紧。但考虑到公司2017年新签大量订单,我们认为经济转型对公司基建业务的冲击至少将在2020年后才体现。

    PPP优势显著,推动基建订单大幅增长,将成业绩有力增长点。截止至报告期末,公司累计中标PPP项目200个,计划权益总投资额约3170亿元,预计带动施工合同额约4900亿(其中2017年上半年中标65个,权益投资额906亿元)。PPP带动基建订单爆发式增长,2016年全年/2017年前7月基建订单同比增长83%/37%。今年上半年基建业务实现收入970亿元,同比增长33%,占比18.6%,较去年同期增加3个pct。预计随着高毛利率PPP基建业务收入占比提升,公司盈利能力将得到显著提高。

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