美国十个基金经理 八个跑输大市

2019-06-08 作者:集团财经   |   浏览(89)

  一年说起来这么快又走完一半,各位战绩如何?再过几天,本地、外围市场的半年总结报告将如雪片般飞来,多到看不过来。德银抢先发表覆盖多个资产类别的半年回报评估报告,虽然不足数(资产价格截至6月22日),但胜在先睹为快。

  十个基金经理八个跑输大市,仿佛投资市场“共识”。老毕无意在业界伤口上洒盐,但alpha(超额收益,是衡量基金资产组合投资绩效的指标,编者注)如此难求,作为基金客户,弃主动取被动,买指数基金或ETFs节省管理费,何错之有?

  这类跨市场回顾的好处是,透过大范围总览,股债汇金谁领风骚一目了然之余,同一资产类别,输家赢家同样无所遁形。换句话说,回顾背后隐藏了不少信息,对投资部署有一定启示。

  根据美银发表的最新调查,到10月底,2014年只有17.7%美国大型股票基金跑赢基准(罗素1000大型股指数)。以此为准,十个基金经理岂止八个跑输?

  从本文附图可见,在股票环节,中国内地、希腊一头一尾,A股以39%总回报一马当先,全球市场无出其右;希腊股市跌8%,敬陪末座。A股牛到飞起,希腊衰到贴地,如此赛果,正常不过。

  高相关性市场下的“以脚投票”

  总的来说,作为一个独立资产类别,股票上半年表现甚佳。以本地货币计算,不论欧洲成熟市场、日本还是新兴市场中的俄罗斯,回报皆在二成上下。即使化作美元,欧俄股市表现俱胜美股。

  美银数据还显示,自2003年调查开始以来,相关基金(全部皆为主动管理型)只有一年(2007年)录得半数以上跑赢基准,去年有40.5%回报胜于基准。在信息高度透明的今天,基金客户焉能无动于衷?以脚投票,不失为理性选择。这便足以说明,何以全球规模最大的主动型基金管理集团富达(Fidelity),近年不断给指数基金抢走客户,市场占有率此长彼消。

  对老毕来说,欧洲汇弱股强、俄股绝地反弹都不意外;印度股市全程挣扎,反而令我大感失望。莫迪去年上台后,印股迅速成为全球资金宠儿,去岁表现不让狂牛上身的A股专美。事隔半年,印股与A股已分开来跑,投资者热情退却之快,可见一斑。德银对印股的评估,立足于Nifty指数,不论以卢比还是美元计,年初以来回报皆约2%。然而,老毕持有的美国上市印股ETF(WisdomTree India Earnings,纽交所代号EPI),表现却远较德银回顾显示的差。单看此图,印股表现有被高估之嫌。

  根据晨星(Morningstar)的统计,今年上半年,投资者从富达美国股票基金净撤走35亿美元,而最大指数基金供货商领航(Vanguard)的被动型产品,同期录得640亿美元净流入,令集团管理资产总规模(AUM)超逾2万亿美元,较富达高出六成。

  股票讲完讲债券,上半年垃圾债跑赢投资级别企业债,企业债又跑赢主权债。贴钱帮政府融资是risk-free return(无风险回报)还是return-free risk(无回报风险),自己琢磨吧。

  今年3月24日,身为基金经理的陈致强,于信报专栏发表文章(题为《如何取得额外回报〔Alpha〕?》),以业内人士身份探讨跑赢大市的可能性。作者坦言,替客户在股票市场取得持续稳定的回报,变得越来越具挑战性。

  汇市这边,美元、欧元好像强弱悬殊,但差距在第二季其实已收窄。欧元区数据持续改善,这方面甚至胜于美国,只是美元始终有加息预期撑住,数据稍强又会升一两日,但之前单边爆上的气势已不复见,买入认购期权美汇指数 ETF,少赚可以,大赚则难矣。倒是英镑表现令我有点惊喜,下半年不妨多加留意。

  个中原因,包括市场整体波动性不足,拉低了追踪误差和回报;个股与个股之间相关性(correlation)增加,以致各类股票同上同下,主宰回报的是宏观经济形势(当然还有央行[微博]政策),而非个别股票的基本因素;换句话说,在高相关性的环境中,选股往往“多此一举”。

  最后看下商品,油价经历跌到七孔流血的一幕后,今年上半年反弹逾一成。然而,油价升幅集中在第二季,像老毕一样入市抄底的朋友,当知首季油市大起大落惊涛骇浪,结果WTI却40美元两试不穿,“铁底”也。在下年初估计,油价(WTI)年底将见70美元,看看能不能实现。

  陈氏确实道出了投资市场近年的一个事实,那就是相关性偏高而波动性偏低。金融海啸后,股市一度长时间非risk on(投资者偏好风险)即risk off(投资者厌恶风险)。然而,基金经理持续跑输大市,是否都能归咎于相关性和波动性?

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