中国平安点评报告:寿险利润加速释放,长期价值持

2019-05-13 作者:集团财经   |   浏览(129)

事件:2018年8月22日,中国平安公布了2018年中期业绩,新业务价值387.6亿元,实现正增长,内含价值9274亿元,较年初增长12.4%,剩余边际7100亿元,较年初增长15.2%,归母净利润581亿元,同比大幅增长33.8%。

    风险提示:1)寿险新业务保费持续下滑;2)长端利率触顶后快速下行;3)车险费改深化加剧行业竞争;4)蓝筹股大幅回调影响投资收益。

    寿险NBV增速转正推动长期价值保持高速增长,财险综合成成本率保持良好水平:6月末寿险代理人数量为139.9万,较年初增长1%,队伍规模保持较好使得需求偏刚性的保障型业务降幅(-5.9%)明显优于短期期交储蓄型业务(-23.4%),同时新业务价值率的提升使得保障型业务新业务价值同比增长2.2%,促进总体新业务价值实现正增长。新业务价值增速虽然不高,但绝对值贡献较大,推动有效业务价值和剩余边际达到3662亿、7100亿,较年初分别增长17.2%、15.2%,推动内含价值较年初增长12.4%。财险业务受益于非车险高速增长(47.4%),保费收入增速达到14.9%,综合成本率由96.1%降至95.8%,使得承保利润(42.95亿)同比增长26%,快于保费增速,但上半年手续费大幅增长61.6%导致实际所得税率超过40%,使得财险上半年净利润仅为59.24亿,同比下降14.1%。

投资收益高增 重组平安好医生驱动利润加速,分红翻倍回馈股东:公司2017年业绩同比增长42.8%,较前三季度加速增长,靓丽业绩源于:1)核心寿险业务净利润同比增长43.5%至356.6亿元,同时保险资金总投资收益增长33%至1261.5亿元,总投资收益率同比提升70BP至6%,且综合投资收益率大幅提升330BP至7.7%(把握港股机遇,权益价差收益显著增长);2)资产管理业务板块净利润同比增长69.2%至159.2亿元(平安资管、平安融资租赁等子公司驱动);3)金融科技方面,确认平安好医生重组交易的利润达108.5亿元,同时陆金所控股首次实现全年度盈利。此外,公司全年分红1.5元/股,同比翻番,分红率升至30.8%。

    盈利预测与投资建议:中国平安坚持价值经营,寿险、财险等保险业务质量较高,预计长期价值仍将保持中高速增长,银行、证券、信托等非保险金融业务业绩较为稳定,金融科技板块对集团业绩贡献也将加大。根据我们预测,中国平安2018-2019年NBV和EV增速分别为4.9%/16.3%、19.9%/19.2%,对应PEV为1.1/0.92倍,每股盈利5.81/6.73元,对应PE为10.2/8.8倍,每股净资产29.8/34.3元,对应PB为2.0/1.7倍。综合来看,中国平安未来成长性较好且确定性较高,目前估值相对较低,首次覆盖,给予“增持”评级。

    寿险代理人质态优异保障NBV增长预期,财险保费增速领先行业:1)公司寿险代理人渠道新单保费增长34.5%至1367亿元,推动新业务价值增长32.6%至674亿元(保障型产品贡献约70%),较前三季度降速主要系保费增长趋缓。期末代理人数量138.6万人、产能提升7.1%至8373元,销售队伍保量提质,在未来主推保障型产品的寿险新常态下,公司代理人优势将更加鲜明。2)公司财险增速持续领先行业,全年保费增长21.4%至2159.8亿元(车险占比约79%),市场份额升至20.5%,综合成本率96.2%,小幅提升预计受车险费改影响(车险综合成本率97.5%)。

    投资要点:

    聚焦零售金融 科技引领变革,客户数量及个人业务净利润强劲增长:公司以零售金融为核心,个人客户数达到1.66亿(较年初增长26.4%)、互联网用户数达到4.36亿(较年初增长26%),同时客均合同、客均利润的提升体现客户价值深化及综合金融协同优势,推动个人业务净利润强劲增长44.4%至589.75亿元,且持有多家子公司合同的个人客户占比提升至28.5%(2016年为24%)。此外,公司坚持以科技引领金融,期末专利申请数累计已达3030项,涵盖人工智能、区块链等多个技术领域,我们认为金融科技一方面有助于提升产品服务效率、增强竞争力,另一方面部分核心技术可对外输出,长期利于提升盈利及估值水平。

    风险因素:销售人力大幅下降、期交业务销售不及预期、股市继续下跌、金融科技业务发展不理想、系统性风险。

    投资建议:公司全年利润与价值同步高增长,内含价值增速29.4%超预期,我们判断2018年起公司保障型业务将加速发展,实现NBV增速领先、内含价值持续增长。预计公司2018、2019年NBV增速分别为18.7%、20.3%,目前估值约1.36倍2018PEV,看好A股保险价值标杆估值提升至1.8倍2018PEV(对标港股友邦保险估值水平),维持“买入”评级。

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